2025中报点评：自立品牌交易疾速拓展，上半年境内收入收入同比+39%

　　中宠股份(002891) 中枢主张 邦内酬酢易共驱，公司收入利润支柱较速拉长。公司2025H1竣工贸易收入24.32亿元，同比+24.32%，个中单Q2竣工贸易收入13.31亿元，环比+20.88%，同比+23.44%，收入同环比支柱较速拉长一方面得益于顽皮、领先等自立品牌疾速拓展，另一方面受益于公司海外工场订单景气支柱。公司2025H1竣工归母净利润1.12亿元，环比+22.75%，同比+29.79%，邦内酬酢易收入支柱拉长同时，毛利率均较旧年同期有所晋升。 自立品牌交易疾速拓展，境内交易支柱量利齐增。（1）分区域：公司2025H1境内收入为8.47亿元，同比+38.89%，毛利率为37.68%，同比+0.89pct；境外收入为15.75亿元，同比+27.95%，毛利率为27.95%，同比+4.04pct。（2）分产物：公司2025H1主粮收入为4.96亿元，同比+85.79%，毛利率为36.63%，同比+0.79pct；零食收入为15.29亿元，同比+6.37%，毛利率为30.63%，同比+3.40pct。目前公司顽皮品牌正踊跃调理产物计谋，聚焦中高端市集，主打新品“小金盾”系列外露较好拉长势头，同时领先品牌烘焙粮产物接续得回市集承认，他日希望撑持公司自立品牌交易支柱较速拓展。 营销进入和股权鞭策用度扩充，用度率团体有所晋升。公司2025H1发售用度为2.97亿元，同比+35.81%，对应发售用度率12.22%（同比+1.03pct），目前公司正针对自立品牌交易邦外里拓展加大传播进入；2025H1处理用度1.48亿元，同比+83.50%，对应处理用度率6.08%（同比+1.94pct），紧要来源系职工薪酬及股权鞭策确认用度扩充；2025H1财政用度为0.02亿元，同比-63.49%，对应财政用度率0.10%（同比-0.23pct）。 发售回款有所加快，谋划现金流同比显明刷新。2025H1公司谋划性现金流净额2.35亿元，同比+204.56%，谋划性现金流净额占贸易收入比例为9.67%（同比+5.72pct），发售商品供给劳务收到的现金占贸易收入比例为108.75%（同比+12.15pct）。正在紧要滚动资产周转方面，2025H1公司存货天数达64天（同比-14.20%），应收账款周转天数达47天（同比-5.48%）。 危急提示：汇率颠簸危急；中美商业冲突危急；品牌扩大不足预期危急。投资提议：公司海外代工产能组织领先，邦内自立品牌交易疾速拓展，咱们支柱公司2025-2027年归母净利润预测为4.4/4.8/5.5亿元，对应2025-2027年EPS离别为1.5/1.6/1.9元，2025-2027年PE离别为39/36/31X，支柱“优于大市”。

　　中宠股份(002891) 事变：公司不日揭晓25年中报。25年H1竣工营收24.32亿元，同比+24.32%；归母净利2.03亿元，同比+42.56%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比+44.64%；毛利率为31.38%，较上年晋升3.41个百分点；净利率为7.05%，较上年同期晋升0.75个百分点，根基EPS为0.68元，分红预案为每10股派浮现金盈余2元（含税）。25Q2单季竣工营收13.31亿元，同比+23.44%；毛利率为30.97%，环比低落0.9个百分点，较上年同期晋升2.89个百分点；归母净利1.11亿元，同比+29.79%；点评如下：邦内市集交易仍旧高速拉长，毛利率持续晋升。公司25H1邦内市集交易竣工收入8.57亿元，同比+38.89%；毛利率为37.68%，较上年同期上升了0.89个百分点。邦内市集交易拉长紧要得益于自立品牌交易，小金盾等新品正在上半年投放市集，发售展现较好，Q2收入环比Q1高速拉长，估计下半年仍希望仍旧高增。公司邦内自立品牌交易具有顽皮、领先和新西兰ZEAL三大品牌，25年上半年中枢品牌加大投放传播力度，顽皮接收公民网“透后工场”探厂，领先与CCTV签定团结赞同，成为中邦宠物食物行业首个得回央视战术团结的品牌，品牌出名度随之晋升，为邦内市集交易的永久进展加强了底子。 海外市集交易收入拉长提速，毛利率水准明显晋升。公司25H1海外市集交易竣工收入15.74亿元，同比+17.61%；增速较2024年晋升了3个百分点。毛利率为27.95%，较旧年同期晋升了4.04个百分点，较旧年整年晋升了3.05个百分点。海酬酢易拉长，紧要得益于海外工场产能开释。公司25H1墨西哥工场筑成，海外工场组织再添新丁。目前，公司具有美邦工场、加拿大工场、柬埔寨工场、新西兰工场和墨西哥工场，海外产能组织上风凸显，这额外有利于助助公司缓冲所面对的闭税、邦际商业战略等危急。跟着墨西哥工场的投产，估计下半年海外市集交易收入和赢余仍将持续拉长。 赢余预测及评级：支柱“买入”评级。估计公司25-26年归母净利润为4.97/5.49亿元，EPS为1.69/1.87元，对应PE为35.81/32.4倍。公司是邦内宠食行业领先者，品牌上风、环球化产能组织上风和技巧领先上风显明，邦内自立品牌交易正处正在高速拉长阶段，于是支柱“买入”评级。 风陡峭素：邦内自立品牌交易和海外市集交易进展不达预期，宠物食物安静事变进攻

　　中宠股份(002891) 25H1事迹速增，赢余才智明显晋升 中宠股份2025年上半年竣工贸易收入24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.64%）。事迹拉长紧要得益于邦内自立品牌与海酬酢易双轮驱动。公司收入拉长的同时，受益品牌战术饱动，团体赢余才智也明显晋升，撑持公司事迹速增。25H1，公司团体宠物食物及用品毛利率为32.49%，同比晋升3.51%。个中，宠物主粮交易毛利率为36.63%（同比+0.79%），宠物零食交易毛利率为30.63%（同比+3.40%）。邦内自立品牌发售饱动就手，公司境内交易收入8.57亿元，同比高增38.89%。 品牌和环球战术接续饱动 公司举动宠物食物领先企业，品牌和环球战术饱动，环球变局中有用聪明应对，驱动事迹较速拉长。（1）品牌设备方面，公司品牌设备力度加码，25H1公司发售用度同比拉长35.81%。公司旗下三大自立品牌“顽皮”、“领先”、“ZEAL真致”差别化定位，协同进展。邦内饱动新媒体和众元渠道投放。中枢品牌“顽皮”杀青调理后，通过“小金盾”等大单品及精准营销，成果明显。海外使用汇集渠道、展会、广告投放等渠道扩大市集，邦际营销中央专设自立品牌部，踊跃放大海外自立品牌影响力。（2）产能组织方面，公司除了邦内设有大型出产基地外，正在美邦、新西兰、加拿大、柬埔寨等地域均设有工场。近期，公司墨西哥工场筑成（投资近1 亿元，占地面积1万平米），产物笼盖宠物零食等品类。他日公司北美产能与市集协同饱动，北美区位上风和应对才智进一步加强。正在环球变局加快演进布景下，公司环球化战术组织望聪明有用应对危急，左右环球宠物食物进展时机。 投资提议 中宠股份是邦内领先宠物食物企业。自立品牌和环球战术饱动，望延续驱动事迹较速拉长。咱们估计公司2025-2027年归母净利润离别为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，EPS离别为1.45元、1.81元、2.34元，对应25、26、27年PE离别为39.72、31.78、24.55倍，支柱“买入”评级。 危急提示 消费不足预期、食物安静、汇率颠簸、闭税战略等危急。

　　中宠股份(002891) 事变 公司2025年上半年竣工贸易收入/归母净利润/扣非净利润24.32/2.03/1.99亿元，同比24.32%/42.56%/44.64%。公司单Q2竣工贸易收入/归母净利润/扣非净利润13.31/1.12/1.11亿元，同比23.44%/29.79%/32.32%。 投资重点 上半年公司境内交易延续高增趋向、境酬酢易正在闭税压力下仍竣工稳当拉长。分产物，25H1宠物零食/主粮/用品及其他离别竣工收入15.29/7.83/1.19亿元，同比+6.37%/85.79%/23.12%，境内/境酬酢易离别竣工收入8.57/15.75亿元，同比+38.89%/17.61%。目前顽皮3个系列对应差别客群，卡位差别代价带，25年主推高鲜肉主粮小金盾鲜肉粮，618预售展现特别、是顽皮本年增量的紧要原因，从上半年发售环境来看整年宗旨可破亿。经典系列产物机闭占比晋升带来营收增量，新品高汤鲜肉正在线下渠道竣工打破。领先品牌本年往后拉长势头不减，下半年将展开与武林外传的联名行径，并会推出年度迭代新品境外里毛利率延续晋升，正在汇兑损益、股份支出等影响后净利率仍同比攀升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为31.38%/8.35%离别同比3.4/1.07pct，剔除股份支出用度（共计约1700万）后上半年谋划性净利润约为2.17亿、外观增速超50%，谋划性净利率约为8.9%；发售/处理/研发/财政用度率离别为12.22%/6.08%/1.92%/0.1%，离别同比1.03/1.94/0.38/-0.24pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.97%/8.41%，离别同比2.89/0.41pct；发售/处理/研发/财政用度率离别为12.91%/6.02%/1.75%/-0.11%，离别同比1.07/2.67/0.33/-0.19pct。上半年行业具备本钱盈余、叠加较众新品推出（试吃装拉新确认于本钱）归纳策动境内交易毛利率稳当晋升。境外出口交易正在美邦闭税影响下仍仍旧双位数安靖拉长，且境外毛利率同比晋升4.04个百分点至27.95%，为近年来新高，主因公司环球供应链组织（东南亚、美邦加拿大）下踊跃应对闭税事变、内部供应链举行调配、确保订单较好交付，同时更众订单由赢余水准更高的美邦和加拿大工场出产，供应链机闭变更导致境酬酢易毛利率、净利率晋升。 25H2希望延续境外里高速拉长态势，环球供应链布置根基杀青海外产能有节律开释、踊跃应对闭税危急。跟着自立品牌展现周全超预期，小金盾系列爆品打酿成功，估计下半年邦内市集仍将仍旧高速拉长。海外出口交易最大闭税压力过去，近期闭税战略趋于平缓、且公司墨西哥工场筑成即将投产，从海外产能角度来看，美邦工场技改已于旧年年末杀青，加拿大二期工场也将于下半年投产，美邦二期工场或于来岁筑成，预示着公司进一步深化正在美墨加地域的产能组织，造成产地稀缺性与本钱可控双重护城河。 赢余预测与投资评级 依据上半年事迹环境及整年踊跃瞻望，咱们上调2025年-2027年贸易收入预测至54.48/65.52/77.83亿元（原预测为53.47/63.32/74.43亿元），同比+22.02%/20.26%/18.79%，上调2025年-2027年归母净利润预测至4.86/6.03/7.36亿元（原预测为4.7/5.95/7.16亿元），同比+23.63%/+23.9%/+22.06%。对应三年EPS离别为1.6/1.98/2.42元，对该当前股价PE离别为36/29/24倍，支柱“买入”评级。 危急提示 食物安静危急；市集逐鹿加剧危急；原质料代价颠簸危急。

　　中宠股份(002891) 事变描写 公司揭晓2025年半年报，2025年上半年公司竣工营收24.32亿元，同比+24.32%；竣工归母净利润2.03亿元，同比+42.56%；竣工扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.64%。单季度来看，2025Q2竣工营收13.31亿元，同比+23.44%，竣工归母净利润1.12亿元，同比+29.79%；竣工扣非归母净利润1.11亿元，同比+32.32%。 事变点评 主粮产物持续高速拉长，零食产物仍旧稳当。25年H1公司零食/主粮离别竣工收入15.29/7.83亿元，同比+6.37%/+85.79%，占总营收的比例为62.89%/32.21%，毛利率离别为30.63%/36.63%，跟着公司三大中枢自有品牌 延续进展放量，公司产物机闭接续优化，主粮产物占比延续晋升。 深化自立品牌进展，邦内交易延续高增趋向。2025年上半年公司境内交易竣工营收8.57亿元，同比+38.89%，毛利率37.68%，同比晋升0.89个百分点。2025年公司自有品牌延续发力，“WANPY顽皮”新品小金盾系列上市后市集展现亮眼，公民网推出的“透后工场”系列走进顽皮品牌5.0聪明工场，“TOPTREES领先”成为中邦宠物食物行业首个得回央视战术团结的品牌。 环球化组织领先，自有品牌出海值得等待。公司境酬酢易2025年H1竣工营收15.75亿元，同比+17.61%，毛利率27.95%，同比晋升4.04个百分点。墨西哥工场筑成标识着公司正在北美地域造成了壮健供应链编制，叠加柬埔寨、新西兰等海外工场，公司海外产能组织造成优质护城河。另外2025年自立品牌出海成为公司环球化进展的中枢引擎，公司环球化产能组织也为品牌出海打下坚实底子，上调本年品牌出海交易整年宗旨彰显公司信念。 投资提议 咱们以为公司品牌运营才智已跻身行业头部水准，本年邦内自有品牌交易营收周围及赢余才智将进一步晋升。而今外部境况下，公司正在环球化战术组织的领先上风仍然凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司 境外赢余水准，咱们延续看好顽皮、领先等自有品牌高拉长势能。咱们估计公司2025-2027年归母净利润为4.64/5.55/6.81亿元，EPS离别为 1.52/1.82/2.24元，目前股价对应公司2025、2026年PE离别为38.5倍、 32.2倍，支柱“增持-A”评级。 危急提示 原质料代价颠簸危急；战略处理危急；因处理欠妥导致显示食物安静的危急；动物疫病危急；环球商业摩擦加剧的危急；汇率颠簸危急；产物发售不足预期的危急；品牌及产物舆情危急；海外逐鹿加剧导致公司环球化战术饱动受阻的危急。

　　中宠股份(002891) 营收及利润大幅晋升，境内发售拉长亮眼，支柱“买入”评级 公司揭晓2025年中报，2025H1公司营收24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，个中2025Q2营收13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%。琢磨公司2025年境内交易拉长超预期，他日墨西哥工场产能开释后希望进一步放大利润周围，咱们上调2025-2027年赢余预测，估计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元（2025-2027年原值4.73/5.61/6.55亿元），EPS离别为1.57/1.91/2.34元，而今股价对应PE为36.6/30.1/24.6倍，支柱“买入”评级。 品牌传播与鞭策配合驱动，赢余才智稳步晋升 2025H1公司发售毛利率/发售净利率31.38%/9.16%，同比+3.40pct/+1.25pct，赢余才智明显晋升。2025H1公司岁月用度率20.31%，同比+3.11pct，个中发售/处理/研发/财政用度率12.22%/6.08%/1.92%/0.10%。2025H1境外里自立品牌传播进入扩充，驱动发售用度率抬升1.03pct。2025H1职工薪酬及员工持股谋划用度扩充，处理用度同比拉长82.50%至1.48亿元，驱动处理用度率抬升至6.08%。 主粮营收高增驱动，品牌矩阵延续发力 2025H1公司零食/主粮营收15.29/7.8亿元，同比+6.37%/+85.79%，毛利率30.63%/36.63%，同比+3.40pct/+0.79pct。顽皮打制五鲜模范宠物鲜粮，领先竭力于打制改造性宠物粮，ZEAL依据联名强势出圈。公司旗下众个品牌发力主粮赛道，驱动主粮事迹稳当拉长。 境内市集稳步扩张，出海战术延续深化 2025H1公司境内/境外营收8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，毛利率37.68%/27.95%，同比+0.89pct/+4.04pct。公司将自立品牌出海战术举动环球化进展的中枢引擎，产物销往环球五大洲73个邦度。2025年4月8日，领先品牌与CCTV签定团结赞同，荣获“CCTV匠心品格，领先制作”巨头认证，成为中邦宠物食物行业首个得回央视战术团结的品牌。2025年，墨西哥工场筑成，成为公司环球供应链的又一庞大战术性组织。 危急提示：原质料（鸡胸肉）代价颠簸，产能扩张不足预期等。

　　中宠股份(002891) 事变：2025年8月06日，烟台中宠食物股份有限公司（简称“公司”）揭晓2025年半年度陈述。 2Q25中宠收入超市集预期，归母净利润吻合市集预期。1H25公司竣工总贸易收入24.3亿，同比+24.3%；竣工归母净利润2.03亿，同比+42.6%；扣非归母净利润为1.99亿元，同比+44.6%。对应2Q25营收收入13.3亿，同比+23.4%；竣工归母净利润1.1亿，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿，同比+32.3%。1H25公司毛利率为31.4%，同比扩张3.4个点，对应2Q25毛利率为31.0%，同比扩张2.9个点，较1Q25毛利率幅度有所回落。分区域看，1H25邦内/海外毛利率离别为37.7%和27.9%，同比离别+0.9%和+4.0%，邦内市集逐鹿激烈对毛利率拉长有所压制，海外高毛利海外工场收入拉长策动毛利率机闭性向上。1H25公司发售/处理用度率离别为12.2%和8.0%，离别扩充1个点和2.3个点，对应2Q25发售/处理用度率离别为12.9%和7.8%，同比扩充1.1个点和3.0个点，紧要由于加大市集用度进入以及股权鞭策用度的落地。1H25汇兑收益为874万，较旧年同期的936万有所收窄。1H25税前利润为2.7亿，同比+34.8%，对应2Q25税前利润为1.4亿，同比+17.5%。1H25税率为16.9%，较旧年同期的22.2%大幅低落，对应2Q25税率为12.4%，较旧年同期的23.4%大幅低落，紧要由于上下税率主体机闭变更的来源。1H25公司谋划行径现金流为235.2亿，同比翻2X以上。1H25公司派息率为30%。 邦内宠物主粮和海外工场交易高增，OEM交易短期受到闭税影响，处理层上调一面交易指引宗旨。公司收入分品类看，1H25宠物食物及用品和其他交易收入为23.4亿和0.97亿元，同比拉长24.2%和26.3%。个中宠物零食/宠物主粮/宠物用品收入离别为15.29/7.83/0.23亿元，同比离别拉长6.4%/86%/11%，占比离别为65%/34%/1%。分区域看，1H25公司邦内交易竣工收入8.57亿元，占比35.3%，同比拉长38.9%，邦内事迹高增紧要依赖自有品牌产物顽皮、领先、ZEAL高增拉动，以主粮发售为主；海酬酢易收入15.75亿元，占总营收的64.8%，同比拉长17.6%，海酬酢易中海外工场延续高增，拉动收入和利润率水准向上，OEM交易2Q25短期受到闭税影响。另外，品牌出海交易亦强劲拉长。处理层上调一面交易整年指引，邦内交易收入上调至35%增速，品牌出海宗旨从4亿上调到4.5个亿。 墨西哥新工场落地维持海酬酢易进展。公司布告杀青又一庞大产能战术性组织，正在墨西哥筑厂，主营宠物零食和古板咬胶，谋划一半产能需要美邦，琢磨本钱和闭税，墨西哥是一个紧张的产地。目前公司已正在美邦、加拿大、新西兰、柬埔寨等地设立8间海外工场（搜罗正在筑的美邦第二工场和柬埔寨第二工场），墨西哥工场进一步加强北美当地化出产才智。公司产物销往环球73个邦度，与PetSmart等邦际零售商团结，同时通过邦际展会和广告扩大自立品牌，饱励邦际化战术落地。 2H25营销行径众样，新品接续上市维持自有品牌延续拉长。8月亚宠展期近，是产物上市的紧张平台，将上市顽皮精准喂养系列，是周密化赛道高端产物；领先于8月入手将与《武林外传》IP展开联名行径，希望助力品牌进一步破圈，新品将正在四序度推出。下半年公司将开启环球品牌经销商大会，助力顽皮出海交易。另外，正在品牌扩大方面，中宠股份延续深化环球社交平台组织，连合众市集头部KOL、KOC及宠物大夫展开当地实质共创，正在TikTok、Instagram等平台竣工切切级自然曝光。同时，连系核心市集消费者洞察，正在众地机闭宠物友情行径、互动速闪等线下行径，打制笼盖线上线下的众触点营销闭环，延续晋升消费者粘性与复购动能。 危急提示：市集逐鹿日益激烈。汇率颠簸及海外谋划不确定性可以影响事迹安靖性。商业战略变更亦是变数。

　　中宠股份(002891) 事变：公司揭晓2025年半年度陈述。25H1公司竣工贸易收入24.32亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.6%），岁月公司爆发股权鞭策用度约0.13亿元（24年同期无）；25Q2公司竣工贸易收入13.31亿元（同比+23.4%），归母净利润1.12亿元（同比+29.8%），扣非归母净利润为1.11亿元（同比+32.3%）。公司拟向全数股东每10股派浮现金盈余2.00元（含税）。 邦内：上半年自立品牌展现靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1公司境内收入8.57亿元（同比+38.9%），占营收比重约35%；境内毛利率37.7%（同比+0.9pct）。从天猫618榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前线，彰显强劲品牌势能。依据蝉妈妈数据，咱们估计7月品牌发售指数变更如下（非现实发售额，或存正在偏差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。品牌设备方面，顽皮联袂公民网展开探厂直播，获公民网百万次曝光，全网散布量打破切切；明星团结方面，顽皮签约欧阳娜娜负责品牌代言人，闭系线亿次；小金盾系列首年即竣工亮眼市集展现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等众项荣幸，涵盖烘焙粮、膨化粮等5大品类12款产物。 海外：子公司发售拉长优异，海外工场组织延续饱动。25H1公司境外收入15.75亿元（同比+17.6%），咱们估计个中自立品牌出海展现特别，海外子公司展现优异，出口交易展现相对平定；境外毛利率28.0%（同比+4.0pct），有所晋升。公司永久深耕产能环球化与发售环球化组织，他日美邦、加拿大二期工场也将筑成投产，希望助助规避闭税进攻。另外，中宠股份墨西哥工场正式筑成，投资近1亿元，产物笼盖宠物零食等品类，是继美邦、加拿大、柬埔寨、新西兰工场之后，集团环球供应链的又一庞大战术性组织。公司他日希望整合北美区位上风，饱励工场协同汇集打制，修筑笼盖环球紧要市集的疾速反应供应链编制；且公司踊跃开荒其他邦度市集，亦希望低重美邦加征闭税给公司酿成的影响。 赢余才智晋升，营运才智延续优化。25H1公司毛利率为31.4%（同比+3.4pct），晋升显明；岁月用度方面，发售/处理/研发/财政用度率离别为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，离别同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-0.2pct。营运才智方面，公司25H1存货周转天数约64天，同比删除约11天；现金流方面，公司25H1竣工谋划行径所得现金净额2.35亿元。 赢余预测：咱们估计2025-2027年公司归母净利润离别为4.7/6.1/7.8亿元，PE离别为37.4X/28.9X/22.5X。 风陡峭素：海外商业摩擦超预期危急、自立品牌扩大不足预期危急。

　　中宠股份(002891) 事迹概要： 布告2025年上半年竣工营收24.3亿，同比增24.3%，录得归母净利润2亿，同比增42.6%；据此计划，二季度竣工营收13.3亿，同比增23.4%，录得归母净利润1.1亿，同比增29.8%。事迹吻合预期。 分红计划：每10股派浮现金股利2元 点评与提议： 受益自立品牌影响力延续晋升和周围化，公司25H1仍旧较速拉长。品类看，上半年宠物零食竣工收入15.3亿，同比增34.7%，宠物主粮竣工收入7.8亿，同比增85.8%，宠物用品及其他竣工收入1.2亿，同比增23.1%。区域看，受顽皮调理后，公司境内交易高速拉长，H1邦内竣工收入8.6亿，同比增38.9%；境外受益海外工场订单弥漫和品类优化，竣工收入15.7亿，同比增17.6%。 上半年毛利率同比晋升3.4pcts至31.38%，个中，宠物零食毛利率同比晋升3.4pcts，主粮毛利率同比上升0.79pcts，一方面自立品牌影响力晋升，毛利较高的邦内交易（陈述期毛利率为37.68%）收入占比同比上升3.7pcts至35.25%（境外收入占比64.75%），另一方面，境酬酢易毛利率同比晋升4.04pcts至27.95%，紧要因为海外工场高拉长；2Q毛利率同比晋升2.9pcts至31%。用度上，H1归纳用度率同比上升3.1pcts，紧要因为：1）自立品牌传播进入扩充导致发售用度率同比上升1.1pcts，2）职工薪酬及股权鞭策用度扩充导致处理用度率同比上升2pcts，3)研发用度率同比上升0.4pct，财政用度率同比低落0.2pct。2Q用度率同比上升3.88pcts至20.57%，紧要受发售用度进入及处理用度扩充影响。 瞻望H2，咱们估计公司三大品牌（顽皮、ZEAL和领先）将持续完好品牌定位，晋升影响力，品类升级换代也将持续饱动；海外方面，环球产能组织将愈加完好，近期筑成墨西哥工场，加拿大工场二期估计H2投产，北美工场之间希望竣工协同，闭税影响也将进一步低重，收入高拉长希望延续。中永久看，咱们还是看好公司自立品牌正在境外里影响力延续晋升，以及订单弥漫下，产能投产带来的增量收益。 琢磨下半年将渐渐进入电商发售旺季，以及公司邦内竣工赢余后或将加大自立品牌扩大，毛利率晋升或将被费率中和，支柱赢余预测稳固，估计2024-2026年将离别竣工净利润4.8亿、6亿和7.2亿，离别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS离别为1.57元、1.96元和2.37元，而今股价对应PE离别为36倍、29倍和24倍，支柱“买进”的投资提议。 危急提示：邦内市集拓展不足预期，原质料代价大幅上升，用度投放超预期，闭税影响超预期 接续下页---------------------------------------------

　　中宠股份(002891) 紧要主张： 1H2025公司归母净利润2.03亿元，同比拉长42.6% 公司揭晓2025年中报：1H2025竣工收入24.3亿元，同比拉长24.3%；归母净利润2.03亿元，同比拉长42.6%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比拉长44.6%。分季度看，2025Q1、Q2公司离别竣工收入11.0亿元、13.3亿元，同比离别拉长25.4%、23.4%，离别竣工归母净利润0.91亿元、1.12亿元，同比离别拉长62.3%、29.8%。 产物机闭延续优化，境外里收入仍旧高拉长 1H2025公司宠物食物及用品收入23.4亿元，同比拉长24.2%。 ①分产物看：1H2025公司宠物零食收入15.3亿元，同比拉长6.4%，占贸易收入比重62.9%，毛利率30.63%，同比+3.4pct；主粮收入7.83亿元，同比拉长85.8%，占贸易收入比重32.2%，毛利率36.63%，同 比+0.79pct，公司主粮产物机闭延续优化。 ②分地域看：公司境内收入8.57亿元，同比拉长38.9%，毛利率37.68%，同比+0.89pct，公司具有雄厚的自立品牌矩阵，顽皮、领先延续发力，小金盾承载公司打制爆品的本事论，正在公司做了大宗贮备和前期运营之后，团体展现靓眼，小金盾整年收入希望到达1亿元；境外收入15.75亿元，同比+17.6%，毛利率27.95%，同比+4.04pct，境酬酢易毛利率同比大幅晋升，与海外工场占比晋升直接闭系。公司永久深耕产能环球化与发售环球化，有用规避了闭税进攻，近期墨西哥工场正式筑成，是继美邦工场、加拿大工场、柬埔寨工场、新西兰工场之后，集团环球供应链的又一庞大战术性组织，他日公司将整合北美区位上风，修筑笼盖环球紧要市集的疾速反应供应链编制，竣工产能与市集的精准完婚。 众要素推升发售用度和处理用度 1H2025，公司发售用度2.97亿元，同比拉长35.8%，发售用度率12.2%，同比晋升1个百分点，紧要是境外里自立品牌传播及发售办事费同比大增0.63亿元所致；处理用度1.48亿元，同比拉长82.5%，处理用度率6.1%，同比晋升2个百分点，紧要是职工薪酬及股权鞭策同比大增0.28亿元所致；财政用度238.7万元，同比低落63.5%；研发用度0.47亿 元，同比拉长55%，研发用度率1.9%，同比晋升0.4个百分点。 投资提议 公司深耕邦内宠物市集，效力晋升中枢自立品牌品牌局面、市集占据率以及影响力，是邦内宠物食物行业优质企业。伴跟着公司海外工场和海外自立品牌的渐渐发力，邦内自立品牌疾速拉长，以及主粮产能延续开释，咱们估计2025-2027年公司竣工主贸易务收入53.85亿元、69.72亿元、91.28亿元（前值2025年54.25亿元、2026年70.29亿元、2027年92.05亿元），同比拉长20.6%、29.5%、30.9%，对应归母净利润4.51亿元、5.63亿元、7.87亿元（前值2025年4.79亿元、2026年5.55亿元、2027年7.22亿元），同比拉长14.4%、25.0%、39.7%，对应EPS1.48元、1.85元、2.58元。支柱“买入”评级稳固。 危急提示 汇率变更危急；原质料代价颠簸危急；邦外里市集开荒不达预期危急；产能投放不足预期危急等；闭税危急。

　　中宠股份(002891) 投资重点 公司2025H1归母净利同比+42.6%：公司披露2025年中报，2025H1竣工营收24.3亿元，同比+24.3%，归母净利2亿元，同比+42.6%，扣非归母净利2亿元，同比+44.6%。单拆25Q2，公司竣工营收13.3亿元，同比+23.4%，归母净利1.1亿元，同比+29.8%，扣非归母净利1.1亿元，同比+32.3%。 产物机闭延续优化，加快拓展海外组织：分产物看，25H1主粮/零食营收离别为7.8/15.3亿元，同比离别+85.8%/+6.4%，占比离别为32%/63%，主粮占比延续高增，产物机闭优化。分地域看，25H1境内/境外营收离别为8.6/15.7亿元，同比离别+38.9%/+17.6%，占比离别为35%/65%。公司延续加快海外组织，2025年墨西哥工场正式筑成，咱们估计受益于北美、墨西哥等海外工场产能开释，代工交易希望进一步晋升。 自有品牌放量策动毛利率显明晋升：①毛利率：25H1达31.4%，同比+3.4pct；25Q2毛利率31.0%，同比+2.9pct，毛利率晋升显明紧要系毛利率较高的主粮营收占比晋升所致。②岁月用度率：25H1为20.3%，同比+3.1pct；25Q2岁月用度率20.6%，同比+3.9pct，紧要系陈述期内品牌传播进入、股权鞭策等扩充导致发售用度率与处理用度率上升。③净利率：25H1为9.2%，同比+1.3pct；25Q2净利率9.0%，同比+0.7pct。 进展差别化品牌矩阵，自有品牌延续升级：Wanpy顽皮主品牌，以100%鲜肉粮为中枢的小金盾系列大单品渐成周围，邀请欧阳娜娜负责代言人加快品牌焕新，通过公民网“透后工场”探厂等进一步夯实品牌心智。新西兰ZEAL真致目前已得回新西兰邦度级品格认证，延续深化与天猫头部主播李佳琦出名爱宠IP“奈娃家族”的联名团结，同时连合宇宙核心都市宠物社群展开线下宠物行径，精准破圈。Toptrees领先品牌，以科研团结与CCTV巨头认证双轮驱动，与《武林外传》IP联名，品牌势能进一步晋升。 赢余预测与投资评级：中宠股份举动环球宠物食物行业领跑者，境内交易自有品牌顽皮、ZEAL阅历调理后重拾拉长，领先品牌势能延续强劲，境酬酢易与众家客户仍旧永久团结相闭，客户底子安靖，同时完全环球产能组织且产能延续扩产保险永久安靖滋长。咱们支柱公司2025-2027年归母净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，同比+14%/+23%/+18%，对应PE离别为40/32/27X，支柱“买入”评级。 危急提示：市集逐鹿加剧，海外市集拓展不足预期，商业摩擦，汇率颠簸，原质料代价颠簸等。

　　中宠股份(002891) 事迹简评 8月5日公司揭晓半年报，25H1营收24.32亿元，同比+24.32%；归母净利润2.03亿元，同比+42.56%；个中25Q2竣工营收13.31亿元，同比+23.44%；竣工归母净利润1.12亿元，同比+29.79%，事迹吻合预期。 谋划理解 主粮加快滋长&占比明显晋升，顽皮&领先拉长靓丽，外销正在闭税布景下相对展现特别。 1）分区域，1H海外/邦内营收15.7/8.6亿元，同比+17.6%/+38.9%，受益于北美工场的稀缺产能上风订单/品牌出海的加快饱动，海酬酢易韧性凸显；25H1公司墨西哥工场筑成，这是继美邦工场、加拿大工场、柬埔寨工场、新西兰工场之后，公司环球供应链的又一庞大战术性组织。邦内三大自立品牌正在上风品类/更集结的市集投放计谋下延续靓丽滋长。 2）分品类，1H25宠物零食/主粮营收离别为15.29/7.84亿元，同比+6.4%/+85.8%，主粮延续靓丽滋长，公司产物计谋核心转向主粮品类，正在大单品教育思绪，主品牌顽皮于25年加快小金盾系列扩大力度举行高效用户分泌和转化、领先借助烘焙粮品类盈余延续高速滋长，25年618岁月领先Toptrees位居天猫平台猫全价烘焙粮排行榜TOP3。 受益于海外中高端产能占比晋升，零食毛利率明显晋升、邦内品牌进入晋升。25H1毛利率31.38%（+3.0pct），海外/邦内毛利率27.9%/37.7%（+4.0/+0.9pct），零食/主粮毛利率同比+5.2/+0.8pct。H1发售/处理&研发/财政用度率12.2%/6.1%/0.1%，同比+1.0/+1.9/-0.2pct；Q2净利率9.1%，同/环比+0.73/-0.25pct。 自立品牌加快滋长、品牌势能晋升，墨西哥新产能的投放进一步加强海外本土化上风。1）邦内：顽皮为主线，ZEAL+领先定位懂得2H希望加快滋长，股权鞭策战略下，看好后续奉陪资源投放效力晋升，赢余才智和行业份额加快晋升。2）环球化家产链：公司正在美邦、加拿大、新西兰等邦度前瞻组织设立工场，25年墨西哥工场正式筑成，产物笼盖宠物零食等品类，希望整合北美区位上风，修筑笼盖环球紧要市集的疾速反应供应链编制，闭税布景下产能组织稀缺性凸显，高质滋长可期。 赢余预测、估值与评级 咱们估计公司25-27年归母净利为4.6、5.8、7.1亿元，同比+18%/+26%/+23%,琢磨到公司内销品牌势能处晋升期，而今股价对应PE离别为37、30、24X，支柱“买入”评级。 危急提示 行业逐鹿加剧的危急；汇率颠簸的危急；自立品牌设备不足预期；用度太甚投放导致事迹不足预期。

　　中宠股份(002891) 投资重点 618 预售反应踊跃， 众品牌系列驱动顽皮稳当拉长。 目前顽皮下有经典系列、小金盾、精准喂养 3 个系列，细分系列对应差别客群、卡位差别代价带。 经典系列产物机闭延续优化，占比进一步晋升，小金盾正在年头设定为阶段性试水宗旨，但通过精准营销和促销行径、 现实展现逾越预期，整年预期将功绩明显增量， 得益于小金盾系列的亮眼展现、 配合高汤鲜肉等新品的线下扩大，顽皮品牌整年营收估计竣工可观晋升，团体周围稳步放大。 因为渠道机闭来源（淘系自营占营收比重较低）导致线上发售并未统统反映正在报外中，本年 618 预售环境仍反映出顽皮品牌有强劲拉长。 渠道差别化计谋，线上新业态与线下周密化并行。 自营电商占比仍较低，但新兴平台（如抖音自播）成为新品扩大的中枢阵脚，直销形式占比晋升，用户以年青消费者为主，客单价和毛利率具备上风。线下渠道仍攻陷紧张份额，分销编制成熟，代价计谋聪明以适当差别市集。同时，私域运营和即时零售拉长火速，该渠道更看重便当性，饱励高毛利订单拉长。 自立品牌赢余才智将渐渐晋升，紧要受益于产物机闭优化和周围效应， 北美工场面对原质料代价颠簸，公司已通过调价计谋应对， 发售用度率支柱安靖。研发互动机制延续完好，公司建树立异研发部分特意对接产物部和研发部，将最新产物动态、行业趋向跟进并汇总，加强研发进入，深化功效性产物组织、 晋升品牌价格，正在市集逐鹿中坚硬本身上风。 赢余预测与投资评级 咱们支柱 2025 年-2027 年贸易收入预测至 53.47/63.32/74.43亿元，同比+19.75%/18.44%/+17.54%， 支柱 2025 年-2027 年归母净利润预测至 4.7/5.95/7.16 亿元，同比+19.46%/+26.40%/+20.38%。对应三年 EPS 离别为 1.55/1.95/2.35 元，对该当前股价 PE 离别为40/31/26 倍，支柱“买入”评级。 危急提示： 食物安静危急；市集逐鹿加剧危急；原质料代价颠簸危急

　　中宠股份(002891) 事变：公司不日揭晓24年报及25年一季报。24年竣工营收44.64亿元，同比+19.15%；归母净利3.93亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；毛利率为28.16%，较上年晋升1.88个百分点；根基EPS为1.33元；分红预案为每10股派浮现金盈余1.5元（含税）。24Q4单季竣工营收12.76亿元，同比+23.31%；毛利率为29.66%，环比晋升2.77个百分点，较上年同期晋升2.26个百分点；归母净利1.11亿元，同比+98.2%；25Q1单季竣工营收11.01亿元，同比+25.41%；毛利率为31.87个百分点，环比晋升2.21个百分点，较上年同期晋升4.02个百分点；归母净利0.91亿元，同比+62.13%；点评如下： 邦内市集自立品牌交易高速拉长，毛利率晋升显明。公司2024年邦内市集交易竣工收入14.14亿元，同比+30.26%；公司正在邦内市集修筑了顽皮、领先和新西兰ZEAL三大品牌的自立品牌矩阵，2024年通过延续精准的渠道计谋与产物优化升级助助品牌主粮进一步放大了上风，竣工了疾速滋长，这是邦内市集交易收入拉长的紧要来源。2024年，公司主粮产物竣工营收11.06亿元，同比+91.85%；25年Q1，公司邦内市集自立品牌交易针对小金盾等新品的营销行径节律懂得，市集展现较好，收入持续疾速拉长，为整年拉长奠定了坚实的底子。2024年，公司邦内市集交易毛利率为35.18%，较上年晋升了4个百分点；主粮产物毛利率为34.59%，较上年晋升了5.53个百分点。毛利率的晋升，一方面受益于高端产物疾速拉长所带来的产物机闭优化，另一方面受益于鸡肉等原料代价的回落。 海外市集交易稳当拉长，赢余水准延续晋升。2024年，公司海外市集交易竣工收入30.5亿元，同比+14.61%；公司OEM交易正在海外市集深耕众年，2024年跟着北美产能和柬埔寨产能的开释，公司正在海外市集的产能上风进一步加强，带来了OEM交易的疾速拉长，这是海外市集交易收入较速拉长的紧要来源。2024年，公司OEM交易竣工收入26.15亿元，同比+21.21%；25年Q1，依托北美工场和海外自立品牌的拉长，公司海外市集交易竣工了较速的拉长，为整年拉长打下了较好的底子。2024年，公司海外市集交易为24.9%，较上年晋升0.62个百分点。OEM交易毛利率为27.3%，较上年晋升了1.1个百分点。公司海外市集交易2025年将面对闭税、邦际商业战略等风陡峭素，越发是美邦市集交易面对的危急更为特别，公司将依托本身众邦产能组织上风，核心拓展非美客户，同时进一步晋升众维度办事才智和运营效力，以应对非市集要素的影响，估计海外收入和赢余仍将仍旧稳增。值得体贴的是，公司正在北美市集具有特有的产能组织上风，可能较好的化解闭税危急。 赢余预测及评级：予以“增持”评级。估计公司25-26年归母净利润为4.96/5.42亿元，EPS为1.69/1.84元，对应PE为32.15/29.4倍。公司是邦内宠食行业先行者，品牌上风、环球化产能组织上风和技巧领先上风显明，邦内自立品牌交易正处正在高速拉长阶段，于是支柱“买入”评级。 风陡峭素：邦内自立品牌交易和海外市集交易进展不达预期，宠物食物安静事变进攻

　　中宠股份(002891) 事变描写 公司揭晓2024年年报及2025年一季报，2024年公司竣工营收44.65亿元，同比+19.15%；竣工归母净利润3.94亿元，同比+68.89%；竣工扣非归母净利润3.86亿元，同比+71.74%。分红预案：每10股派现金盈余1.5元（含税）。2025年一季度公司竣工营收11.01亿元，同比+25.41%；竣工归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；竣工扣非归母净利润0.88亿元，同比+63.75%。事变点评 聚焦战术再升级，海酬酢易安靖拉长。2024年公司以自有品牌为主的境内交易竣工营收14.14亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%，同比晋升4.00个百分点。Wanpy顽皮通过精准的渠道计谋与产物优化，竣工品牌延续升级 与拉长，与领先、ZEAL品牌配合策动公司境内交易营收及赢余水准配合拉长。境酬酢易方面，公司2024年竣工营收30.51亿元，同比+14.62%，跟着公司强化欧洲、东南亚地域客户开拓以及他日北美工场渐渐投产，公司海外营收周围将延续晋升。 主粮产物高速拉长，直销占比进一步晋升。分产物来看，24年公司零食/主粮离别竣工收入31.32/11.07亿元，同比+4.92%/+91.85%，占总营收的比例为70.2%/24.8%，跟着顽皮、领先等公司自有品牌疾速拉长，公司产物机闭接续优化，主粮产物占比延续晋升。分发售形式看，OEM/经销/直销营收离别为26.16/11.95/6.54亿元，同比离别+21.21%/+6.33%/+40.50%，占比离别为58.59%/26.76%/14.65%，直营比例逐年扩充，反应了公司旗下自有品牌矩阵的品牌力接续加强。 用度延续投放，稳步饱动环球化组织。2024年公司处理/发售/财政用度离别同比+46.30%/+27.91%/-38.50%，紧要是因为公司境内境酬酢易关于自有品牌延续强化市集开荒。公司2024年研发用度支拨7267.94万元，同比 51.70%，通过加大研发力度赋能技巧壁垒与产物迭代双轮驱动。公司通过“自立筑厂+并购整合”双形式，运营环球22个摩登化出产基地（邦内14个、海外8个），个中美邦、新西兰、加拿大工场紧要认真高端产物供应，加拿大工场二期项目、美邦工场二期项目以及邦内的“年产4万吨宠物湿粮项目”、“年产6万吨高品格宠物干粮项目”等新产能均正在接续奉行中，正在商业壁垒存正在浩大不确定性确当下，公司稳当运营的邦内+海外产能愈加凸显公司环球化组织的抗危急韧性。 投资提议 咱们以为公司自有品牌交易调理鲜有成效，本年邦内交易营收周围及赢余才智将进一步进展，股权鞭策宗旨亦希望竣工。咱们再次夸大需器重公司正在环球化战术组织的领先上风以及顽皮、领先等自有品牌高拉长势能，同时看好海外工场进一步抬升公司境外赢余水准，咱们以为股权鞭策整年宗旨希望竣工。咱们估计公司2025-2027年归母净利润为4.65/5.51/6.77亿元，EPS离别为1.58/1.87/2.29元，目前股价对应公司2025、2026年PE离别为33.9倍、28.6倍，支柱“增持-A”评级。 危急提示 原质料代价颠簸危急；战略处理危急；因处理欠妥导致显示食物安静的危急；动物疫病危急；环球商业摩擦加剧的危急；汇率颠簸危急；产物发售不足预期的危急；品牌及产物舆情危急；海外逐鹿加剧导致公司环球化战术饱动受阻的危急。

　　2024年报及2025一季报事迹点评陈述：事迹增速亮眼，环球产能组织逐鹿力晋升

　　中宠股份(002891) 事变： 2025年4月24日，中宠股份揭晓2024年报和2025年一季报。 2024年，公司竣工营收44.65亿元，同比拉长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比拉长68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比拉长71.74%。 2025Q1公司竣工营收11.01亿元，同比拉长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比拉长62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比拉长63.75%。 主张： 主粮交易增速亮眼，出口交易稳当拉长，公司赢余才智晋升。2024年，公司宠物食物及用品竣工收入42.92亿元，同比拉长18.78%。分产物来看，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他离别竣工营收31.32亿元/11.07亿元/2.26亿元，同比拉长4.92%/91.85%/22.20%，公司主粮交易竣工大增，咱们以为宠物主粮举动普通养分中枢，其市集职位安靖且需求刚性，他日拉长空间较大；分地域来看，境内/境外离别竣工营收14.14亿元/30.51亿元，同比拉长30.26%/14.62%；分发售形式，OEM/经销/直销离别竣工营收26.16亿元/11.95亿元/6.54亿元，同比拉长21.21%/6.33%/40.50%。2024/2025Q1公司毛利率为28.16%/31.87%，同比晋升1.88pct/4.03pct；2024年公司发售用度率/处理用度率/财政用度率离别为11.09%/4.71%/0.40%，同比变更+0.76pct/+0.87pct/-0.37%；2025Q1公司发售用度率/处理用度率/财政用度率离别为11.38%/8.26%/0.36%，同比变更+1.01pct/+3.16pct/-0.30pct；2024/2025Q1公司竣工净利率9.33%/9.30%，同比拉长1.54pct/1.89pct，公司赢余才智延续晋升。 公司自立品牌产物机闭延续优化，海外市集逐鹿力晋升。邦内市集，公司修筑了雄厚且逐鹿力较强的自立品牌矩阵，旗下顽皮、领先、ZEAL等品牌矩阵完好。顽皮通过精准的渠道计谋与产物优化，竣工了品牌的延续升级；领先用心主粮界限，其烘焙粮外露较速的拉长态势；ZEAL定位高端市集。同时，公司自立品牌踊跃拓展海外市集，旗下顽皮、ZEAL等自立品牌正在邦际市集成就遍及体贴。海酬酢易板块，公司从OEM交易切入市集，与美邦品谱、英邦Armitages、德邦Fressnapf等环球客户筑树了永久安靖的团结相闭，产物出口至85个邦度。通过遍布环球的出产基地，公司竣工了周围化出产与高效供应，满意环球客户需求。 海外产能组织和扩张希望功绩新的利润空间。公司海外产能漫衍正在美邦、加拿大、新西兰、柬埔寨等众个邦度。2015年，中宠股份投资2800万美元正在美邦设备宠物零食工场，2024年杀青对美邦第一工场的改制和产能扩充，同时，正在2023年决计投资设备美邦第二工场，其产能高于目前正正在运转的美邦第一工场，谋划2026年筑成，延续加强本土化供应才智。2018年，中宠股份投资1600万美元筑成加拿大宠物零食工场，目前，加拿大工场产能扩筑也正在加快饱动中，谋划2025年下半年加拿大工场第二条产线设备完毕，延续填补北美市集产能需求。他日，公司还将持续通过当地化出产进一步坚硬北美市集逐鹿上风。 赢余预测及投资评级：咱们看好公司自立品牌产物机闭延续优化，主粮交易增速亮眼，海外市集逐鹿力晋升，海外产能组织和扩张他日希望功绩新的利润空间，予以公司必然的估值溢价。咱们估计2025年/2026年/2027年公司贸易收入离别为50.89亿元/60.65亿元/73.73亿元，同比拉长13.99%/19.17%/21.58%；归母净利润离别为4.40亿元/5.45亿元/6.90亿元，同比拉长11.67%/23.93%/26.67%；对应2025年4月25日收盘价，PE离别为36.4X/29.3X/23.2X，参考可比公司的均匀估值，初次笼盖，咱们予以公司“增持”评级。 危急提示：消费苏醒不足预期、行业消费升级不足预期、食物安静危急、行业逐鹿加剧、原质料代价颠簸的危急、海外产能设备进度不足预期、海外宠物食物闭系战略及国法法例危急。

　　中宠股份(002891) 事变：公司不日揭晓24年报及25年一季报。24年竣工营收44.64亿元，同比+19.15%；归母净利3.93亿元，同比+68.89%；扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%；毛利率为28.16%，较上年晋升1.88个百分点；根基EPS为1.33元；分红预案为每10股派浮现金盈余1.5元（含税）。24Q4单季竣工营收12.76亿元，同比+23.31%；毛利率为29.66%，环比晋升2.77个百分点，较上年同期晋升2.26个百分点；归母净利1.11亿元，同比+98.2%；25Q1单季竣工营收11.01亿元，同比+25.41%；毛利率为31.87个百分点，环比晋升2.21个百分点，较上年同期晋升4.02个百分点；归母净利0.91亿元，同比+62.13%；点评如下： 邦内市集自立品牌交易高速拉长，毛利率晋升显明。公司2024年邦内市集交易竣工收入14.14亿元，同比+30.26%；公司正在邦内市集修筑了顽皮、领先和新西兰ZEAL三大品牌的自立品牌矩阵，2024年通过延续精准的渠道计谋与产物优化升级助助品牌主粮进一步放大了上风，竣工了疾速滋长，这是邦内市集交易收入拉长的紧要来源。2024年，公司主粮产物竣工营收11.06亿元，同比+91.85%；25年Q1，公司邦内市集自立品牌交易针对小金盾等新品的营销行径节律懂得，市集展现较好，收入持续疾速拉长，为整年拉长奠定了坚实的底子。2024年，公司邦内市集交易毛利率为35.18%，较上年晋升了4个百分点；主粮产物毛利率为34.59%，较上年晋升了5.53个百分点。毛利率的晋升，一方面受益于高端产物疾速拉长所带来的产物机闭优化，另一方面受益于鸡肉等原料代价的回落。 海外市集交易稳当拉长，赢余水准延续晋升。2024年，公司海外市集交易竣工收入30.5亿元，同比+14.61%；公司OEM交易正在海外市集深耕众年，2024年跟着北美产能和柬埔寨产能的开释，公司正在海外市集的产能上风进一步加强，带来了OEM交易的疾速拉长，这是海外市集交易收入较速拉长的紧要来源。2024年，公司OEM交易竣工收入26.15亿元，同比+21.21%；25年Q1，依托北美工场和海外自立品牌的拉长，公司海外市集交易竣工了较速的拉长，为整年拉长打下了较好的底子。2024年，公司海外市集交易为24.9%，较上年晋升0.62个百分点。OEM交易毛利率为27.3%，较上年晋升了1.1个百分点。公司海外市集交易2025年将面对闭税、邦际商业战略等风陡峭素，越发是美邦市集交易面对的危急更为特别，公司将依托本身众邦产能组织上风，核心拓展非美客户，同时进一步晋升众维度办事才智和运营效力，以应对非市集要素的影响，估计海外收入和赢余仍将仍旧稳增。值得体贴的是，公司正在北美市集具有特有的产能组织上风，可能较好的化解闭税危急。 赢余预测及评级：予以“增持”评级。估计公司25-26年归母净利润为4.96/5.42亿元，EPS为1.69/1.84元，对应PE为32.15/29.4倍。公司是邦内宠食行业先行者，品牌上风、环球化产能组织上风和技巧领先上风显明，邦内自立品牌交易正处正在高速拉长阶段，于是支柱“买入”评级。 风陡峭素：邦内自立品牌交易和海外市集交易进展不达预期，宠物食物安静事变进攻

　　中宠股份(002891) 投资重点： 事变：4月24日，中宠股份揭晓2024年年报及2025年一季报。据公司布告，2024年，公司营收达44.65亿元（同比+19.15%），归母净利润3.94亿元（同比+68.89%），扣非净利润3.86亿元（+71.74%）。公司2025年一季度竣工营收11.01亿元（同比+25.41%），归母净利润0.91亿元（同比+62.13%），扣非净利润0.88亿元（+63.75%）。同时，公司布告2024年利润分拨预案，拟每10股派浮现金盈余1.5元（含税）。 境内交易高拉长，海酬酢易稳当拉长。公司依据安靖的产物格料和精准的市集定位，海酬酢易仍旧稳当拉长，品牌邦际影响力延续晋升，境内自立品牌交易疾速进展。据公司布告，2024年公司境外收入30.51亿元（+14.62%），境内交易（紧要是自有品牌交易）收入14.14亿元（+30.26%），境内交易收入占比达31.67%（同比+2.70pct）。 产物机闭优化，赢余才智接续晋升。公司自立品牌交易策动下，主粮交易收入同比高拉长，毛利率、净利率水准均获得晋升。据公司布告，2024年，公司宠物零食仍是营收占比最大的品类，零食交易（含罐头）收入31.32亿元，营收占比70.16%；主粮交易收入11.07亿元（+91.85%），占比达24.78%（同比+9.39pct）。据wind及公司布告数据，2024年公司毛利率为28.16%，同比晋升1.88pct，2025Q1毛利率为31.87%，较旧年同期晋升4.03pct。个中，2024年公司主粮交易毛利率34.59%，较零食交易毛利率超越9.66pct。用度率环境来看，公司2024年公司发售岁月用度率17.82%，同比晋升1.61pct，个中发售用度率、处理用度率离别为11.09%、4.71%，同比离别晋升0.76pct、0.87pct。2024年、2025Q1公司归母净利润增速远高于营收增速，紧要是公司净利率水准获得较大幅度晋升，公司2024年、2025Q1净利率离别为9.33%、9.30%，同比离别晋升1.54pct、1.89pct。 延续深化品牌战术，境内交易希望延续高拉长。据公司官微，2024年，WANPY顽皮启动全新品牌战术定位升级项目，打制明星产物“顽皮小金盾”，启动全新WANPY顽皮产物矩阵搭筑，大满贯猫犬系列、鱼油猫条系列、运气币等产物深受市集好评。2024年，Toptrees领先竣工了品牌力与发售事迹的双重跃升，2024年“双11”Toptrees领先全网GMV同比拉长131%。2025年往后，公司盘绕品牌战术定位接续升级，WANPY顽皮品牌1月周全换新，3月15日，WANPY顽皮连合公民网《透后工场》举行探厂直播，以出口环球模范打制的更高品格鲜肉粮受到消费者承认。一季度，Toptrees领先竣工品牌战术升级，获CCTV“匠心品格，领先制作”认证，以科研团结与CCTV巨头认证双轮驱动，进一步夯实行业头部职位。一季度，新西兰ZEAL真致延续深化与淘宝主播李佳琦出名爱宠IP“奈娃家族”的联名团结，同时连合宇宙核心都市宠物社群展开线下宠物行径。公司延续深化品牌战术，他日希望策动境内交易收入延续高拉长。 北美产能组织有利于规避闭税进攻，有助于海酬酢易稳当进展。据公司布告及公司官微，目前，中宠股份已正在中邦、美邦、加拿大、新西兰、柬埔寨等邦度筑有超22间摩登化出产基地。公司正在美邦、加拿大已设有工场，且他日外地的二期工场也将筑成投产，能有用规避闭税带来的进攻。与此同时，公司踊跃开荒其他邦度市集，低重美邦加征闭税给公司酿成的影响。商业摩擦布景下，公司希望依据环球化家产链组织与本土化出产编制，有用应对闭税危急和本钱上涨，竣工海酬酢易安靖拉长。 投资提议：跟着我邦住户消费才智的延续晋升，叠加生齿老龄化、独身生齿扩充及生育率低重等机闭性变更，宠物消费从功效性需求向心情溢价升级，宠物食物行业外露邦产替换、高端化等趋向，邦产头部品牌进展潜力浩大。公司是正在环球五大邦度有产能组织的稀缺宠物食物标的，正在邦际商业摩擦布景下具备家产链上风。近年来，公司通过对产物机闭举行调理、对渠道举行梳理，境内自立品牌交易的毛利率稳当晋升，正在自立品牌交易收入疾速拉长、主粮收入占比晋升趋向下，看好公司毛利率水准的晋升空间。依据公司按期陈述环境及咱们对各项交易趋向的决断，估计2025/2026/2027年公司营收离别为52.41/62.62/75.73亿元，2025/2026/2027年归母净利润离别为4.66/5.71/7.27亿元，归母净利润对应增速离别为+18.26%/+22.59%/+27.38%，估计2025/2026/2027年EPS离别为1.58/1.94/2.46元/股，他日三年ROE希望稳步晋升。而今收盘价对应2025-2027年PE离别为33.85/27.62/21.68x，支柱“增持”评级。 危急提示：原质料代价颠簸危急、环球商业摩擦危急、产物发售不足预期的危急、海外逐鹿加剧危急。

　　中宠股份(002891) 赢余延续高增 中宠股份2024年竣工贸易收入44.65亿元，同比拉长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比拉长68.89%；扣非归母净利润3.86亿元，同比拉长71.74%。25年Q1，公司竣工贸易总收入11.01亿元，同比拉长25.41%；竣工归母净利润9115.53万元，同比拉长62.13%；竣工扣非净利润8826.07万元，同比拉长63.75%，赢余延续高增。公司事迹拉长受益宠物食物邦内酬酢易双轮驱动及赢余才智晋升。用度端看，公司延续发力境外里自立品牌传播，25Q1公司发售用度率11.38%，同比增1.01pcts；公司加大产物研发力度，25Q1公司研发用度率2.1%，同比增0.44pct。 品牌设备延续饱动，环球组织进展韧性足 公司举动宠物食物领先企业，内销和出海双轮驱动，环球化战术组织，望正在环球变局中有用聪明应对，策动事迹较速拉长。（1）公司境内自立品牌交易加快滋长。公司24年竣工境内交易收入14.14亿元，同比高增30.26%。依托“WANPY 顽皮？、TOPTREES 领先？、新西兰ZEAL 真致？” 品牌抢占邦内中高端市集。主粮产物收入同比大幅拉长91.85%，占比晋升至24.78%，策动境内毛利率晋升至35.18% 。（2）公司境酬酢易稳当，环球组织撑持进展韧性。公司24年竣工境酬酢易收入30.51亿元，同比拉长14.62%。OEM/ODM代工交易仍旧稳当，欧洲市集拓展就手，成为新的拉长点。公司除了邦内设有大型出产基地外，正在美邦、新西兰、加拿大、柬埔寨等地域均设有工场，正在环球变局加快演进布景下，公司环球化战术组织望聪明有用应对危急，左右宠物食物进展时机。 投资提议 中宠股份是邦内领先宠物食物企业。内销和出海双轮驱动，望延续策动事迹较速拉长。咱们估计公司2025-2027年归母净利润离别为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，EPS离别为1.49元、1.87元、2.42元，对应25、26、27年PE离别为32.54、26.01、20.07倍，支柱“买入”评级。 危急提示 消费不足预期、食物安静、汇率颠簸、闭税战略等危急。

　　中宠股份(002891) 事变：公司颁发2024年报和2025年一季报，24整年竣工营收44.65亿元，yoy19.15%，竣工归母净利润3.94亿元，yoy68.89%；25Q1竣工营收11.01亿元，yoy25.41%，竣工归母净利润0.91亿元，yoy62.13%。 境酬酢易订单弥漫，北美产能具备稀缺性。公司24年竣工境外收入30.51亿元，同比拉长14.62%，毛利率24.90%，同比晋升0.62个百分点。公司具备环球家产链组织，分外是公司的北美产能属于稀缺产能，正在中美商业摩擦加剧环境下，北美订单无忧，希望延续策动公司境酬酢易收入事迹拉长。另外公司踊跃饱动自立品牌出海，24年新增9个邦度笼盖，新西兰Zeal风干粮得胜上线美邦Amazon和TikTok；双拼干粮得胜进军“一带一齐”沿线市集。众元化的产能组织、客户机闭和自立品牌出海的延续饱动，组成了公司境酬酢易的安静垫，咱们决断公司境酬酢易希望正在25年支柱稳当拉长。 毛利率延续晋升，用度率略有扩充。24公司发售毛利率28.19%，比拟23年晋升1.88个百分点，25Q1公司发售毛利率31.87%，同比晋升4.02个百分点。用度率方面，公司24年发售用度、处理用度、研发用度和财政用度率离别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项用度率合计上升1.61个百分点，紧要来自于品牌营销用度和薪酬差旅等用度的扩充。 邦内聚焦三大自立品牌，主粮品类疾速拉长。24年公司境内交易收入14.14亿元，同比拉长30.26%，毛利率同比晋升4个百分点。宠物主粮竣工收入11.07亿元，同比拉长91.85%。公司延续聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮杀青品牌调理，25年核心打制小金盾系列产物，并通过315公民网“透后工场”直播全方位显示出产流程；Toptrees领先核心进展烘焙粮品类，24年通过“甄嬛传”联名破圈，25年得回央视巨头认证；新西兰ZEAL核心扩大风干粮和主食罐头，24年与超头主播深度绑定，本年将杀青产物VI升级。公司自立品牌定位懂得，营销与渠道设备稳步饱动，估计收入事迹支柱高速拉长。 公司赢余预测及投资评级：咱们看好公司海外家产链组织带来的抗危急才智和邦内自立品牌的高速拉长。估计公司25-27年归母净利润离别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍，支柱“剧烈推举”评级。 危急提示：邦内市集拓展不足预期，原质料代价颠簸危急，汇率颠簸危急等。